Методы оценки стоимости капитала

Финансовый менеджмент в страховой компании», 2005, N 2

На мировом страховом рынке ежегодно происходят слияния и поглощения. Данный процесс обусловлен жестким законом конкуренции — «выживает сильнейший». Развитие российского страхового рынка неизбежно приведет к росту числа слияний и поглощений, и в этих условиях актуальной становится тема оценки стоимости акционерного капитала компании. В материале рассматриваются различные современные методики оценки стоимости компании, многие из которых выработаны на основе многолетнего зарубежного опыта.

Российская страховая отрасль вступает в период бурного развития. Значительный рост как в секторе услуг по страхованию жизни, так и в секторе страховых услуг, не связанных со страхованием жизни, должен стать следствием роста доходов населения. Стремительное развитие бизнеса будет требовать значительных капиталовложений, чего не смогут позволить себе мелкие игроки страхового рынка. В условиях конкурентной борьбы тарифы на автострахование (основной сегмент российского рынка страхования в настоящий момент) могут оказаться настолько низкими, что оказание услуг по страхованию автомобиля отнюдь не будет являться прибыльным бизнесом, и не каждая страховая компания будет способна справиться с этими убытками, некоторые из них будут вынуждены покинуть рынок или стать объектом для поглощения крупным игроком. В преддверии волны слияний и поглощений на российском рынке страховых услуг ключевым вопросом при оценке стратегических возможностей как для потенциальных продавцов, так и для покупателей стал анализ стоимости предприятия до и после возможной сделки.

Современные способы оценки стоимости компаний

Почти все существующие способы и формулы оценки стоимости имущества могут быть отнесены к одному из трех общих подходов, а именно: доходному, рыночному и затратному, которые взаимосвязаны. Оценщики обычно используют один или несколько общепризнанных методов для оценки бизнеса или долей участия в бизнесе. Применение одновременно нескольких методов позволяет оценщикам получить взаимно обоснованные подтверждения для составления заключения о стоимости. Выбор конкретного метода или их комбинации зависит от целей оценки. Оценка остаточной стоимости компании при ликвидации или для целей ее покупки с последующей перепродажей активов обычно производится методом чистых активов. Для целей оценки компаний в сделках слияний и поглощений обычно используются доходный и рыночный подходы.

Доходный подход

Определение стоимости бизнеса доходным подходом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, превосходящую текущую стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов. Применение подхода наиболее обосновано для оценки компаний, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. В меньшей степени метод применим для компаний, терпящих систематические убытки.

В рамках доходного подхода стоимость бизнеса может быть определена:

  • как стоимость капитализированного дохода (дивидендов);
  • как стоимость капитализированной прибыли;
  • либо методом дисконтированных денежных потоков.

С учетом специфики национального рынка страхования при оценке российских страховых компаний обычно используется модифицированный метод дисконтирования дивидендов, который учитывает увеличение капитала компании. Ниже мы подробнее рассмотрим метод дисконтирования денежных потоков как наиболее унифицированный подход к оценке стоимости компаний.

Рыночный подход

Данный подход позволяет определить стоимость компании на основании ее сравнения с аналогичными компаниями, акции которых свободно обращаются на финансовых рынках (метод рынка капитала), или с уже купленными (проданными) в течение недавнего времени компаниями (метод сделок).

Инвестор, действуя по принципу альтернативной инвестиции, может инвестировать либо в аналогичные компании, либо в оцениваемую. Поэтому данные о компаниях, чьи акции находятся в свободной продаже, при использовании соответствующих корректировок должны послужить ориентирами для определения стоимости оцениваемой компании.

Затратный подход

Затратный подход — это совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки с учетом его износа. Оценка на базе затратного подхода основывается на фактических данных прошедших периодов и не отражает перспективы и будущие ожидания от бизнеса. Методы данной группы используются главным образом для оценки несостоятельных предприятий, ликвидация которых является наиболее эффективным способом использования активов. Возможности использования метода ограничены при оценке динамично развивающихся компаний, текущие финансовые показатели которых значительно отличаются от прогнозируемых в реально обозримом будущем.

Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП)

Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП) вошел в практику инвестиционного анализа сравнительно недавно — около десяти лет назад. Тем не менее он довольно быстро завоевал авторитет среди аналитиков и инвесторов и на данный момент является преимущественным методом оценки предприятий.

ДДП предполагает построение (разработку) финансово-аналитической модели деятельности компании. Среди основных параметров модели, которые нужно определить на начальном этапе, длина прогнозного периода, то есть количество лет, для которых будет рассчитан денежный поток. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

Построение модели заключается в прогнозе отчета о прибыли и убытках, основных статей баланса и отчета о движении денежных средств. Аналитику необходимо выявить основные факторы или показатели, влияющие на деятельность компании и ее финансовые результаты. Так, например, для производителя пива таким фактором является средняя стоимость гектолитра пива. Для нефтяной компании, например, важнейшим драйвером является цена на нефть на внешнем и внутреннем рынках. Для страховой — средний размер страховых взносов. Аналитик делает анализ рынка и прогноз динамики основных драйверов. Потом рассчитываются основные показатели, отдельные статьи доходов и расходов.

Анализ выручки подразумевает прогнозирование предполагаемых доходов от продажи продукции, товаров и услуг компанией в течение определенного прогнозного периода. Данный анализ предполагает изучение динамики рынка, влияния конкуренции, инфляции, объема производства и его ожидаемого роста, производственных мощностей, а также экономических факторов, оказывающих влияние на отрасль, в которой действует предприятие.

После прогнозирования будущей выручки и себестоимости производства нужно приступать к вычислению генерируемого компанией денежного потока.

Изменение величины рабочего капитала представляет собой сумму изменений сальдо балансовых статей, составляющих рабочий капитал, а именно: в активе — краткосрочные финансовые вложения, дебиторская задолженность, запасы, прочие текущие активы; в пассиве — кредиторская задолженность, прочие текущие обязательства. Поэтому для расчетов не обойтись без прогноза баланса. Изменение дебиторской и кредиторской задолженности традиционно пропорционально изменению валовой выручки. Рекомендуется учесть и дополнительные факторы, такие как уровень платежной дисциплины в экономике, финансовое положение отдельных дебиторов и кредиторов.

Для вычисления свободного денежного потока денежный поток от операционной деятельности уменьшается на величину инвестиций. В результате остается величина денежных средств, полученных от операционной деятельности, которая может быть распределена между акционерами и кредиторами.

Для прогноза объема инвестиций нужно принять во внимание целый ряд факторов. Величина инвестиций в первую очередь определяется стратегией компании, намерениями менеджмента развивать новые направления, закупать новое оборудование, запускать новые капиталоемкие проекты. Поэтому руководствоваться прежде всего следует бизнес-планами и стратегией компании. Если объем капитальных вложений, планируемых менеджментом компании, значительно превосходит среднеотраслевые значения (в частности, критерием может быть отношение капитальных вложений к выручке) и бизнес-планы компании не дают убедительных объяснений относительно причин большого объема капитальных вложений, следует сделать корректировки.

После построения модели свободных денежных потоков компании свободные денежные потоки пересчитываются с помощью ставки дисконта в единую величину стоимости на сегодняшний момент.

Математически формула имеет следующий вид:

где NPV — текущая стоимость (net present value),

ДПi — денежный поток в i-й год прогнозного периода,

r — ставка дисконта,

i — порядковый номер периода (года прогнозирования),

N — количество периодов (лет прогнозного периода).

Для приведения свободных денежных потоков компании к настоящему моменту используется ставка дисконтирования. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами — это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Исходя из вышеперечисленных соображений ставка дисконта чаще всего считается по формуле средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital — WACC):

где kb — доналоговая ожидаемая рыночная доходность к погашению неотзывных, неконвертируемых долговых обязательств;

Tc — предельная ставка налога на объект оценки;

В — рыночная стоимость процентных долговых обязательств;

V — рыночная стоимость объекта оценки (V = B + P + S);

kp — посленалоговые затраты на привлечение капитала за счет неотзывных, неконвертируемых привилегированных акций (которые равны доналоговой стоимости привилегированных акций без вычета из корпоративного налога дивидендов по ним);

Р — рыночная стоимость привилегированных акций;

ks — диктуемые рынком альтернативные издержки обыкновенных акций;

S — рыночная стоимость обыкновенных акций, где доля заемного капитала в структуре капитала предприятия определяется как отношение величины заемных средств (долгосрочный долг и текущая часть долгосрочного долга) к величине всего капитала (сумма рыночной стоимости долга и капитализации компании, EV).

Стоимость заемного капитала может быть определена как средняя ставка привлечения кредитов. Данные можно получить из компании или других источников (кредиторов, лизинговых компаний и пр.), но чаще всего этот показатель рассчитывается по данным баланса как отношение процентных расходов к общей величине долга.

Оценка стоимости собственного капитала заслуживает отдельного рассмотрения. Ставка дохода на собственный капитал считается чаще всего по формуле оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM).

САРМ — центральная концепция современной финансовой экономики. Эта модель дает представление о том, какое должно быть соотношение между риском вложения в актив и доходностью этого вложения. Эта формула нашла широкое применение в теории современного инвестиционного анализа в самых различных его областях: оценки прибыльности проектов, портфельных инвестиций, оценки предприятий.

Математически формула имеет следующий вид:

CARM = R0 + бета(Rм — R0),

где R0 — безрисковая ставка доходности,

Rм — средняя доходность по рынку,

бета — степень корреляции доходности на акцию данного предприятия с движением всего рынка,

Под безрисковой ставкой доходности обычно понимается уровень доходности по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска. В мировой практике в этом качестве обычно используется доходность государственных долговых обязательств. В России — доходность государственных внешних обязательств — еврооблигаций. Разницу между среднерыночной нормой доходности акций и безрисковой ставкой (Rм — R0) называют премией за риск вложения в акции (equity risk premium). Премию за риск вложения в акции, как правило, определяют на базе исторических данных о премиях за риск, опубликованных Ibbotson Associates. Обычно эта премия варьируется в диапазоне 3,5 — 6%.

Для компаний, имеющих еврооблигации, вместо предложенной формулы CAPM можно предложить несколько иной подход. А именно вместо безрисковой ставки использовать доход по их облигациям, который будет включать страновой риск и риск, связанный с данным эмитентом. Далее необходимо определить стоимость бизнеса в постпрогнозный период. Определение денежного потока или остаточной стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы предприятия стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста.

Для расчета остаточной стоимости бизнеса зачастую используется модель Гордона, поскольку отличается простотой и соответствует концепции бесконечно действующего предприятия. По модели Гордона, годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочным темпом роста. Модель Гордона предполагает получение стабильных доходов в остаточный период времени и равенство величин износа и капиталовложений.

Расчет остаточной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

где ДПt+1 — денежный поток доходов за первый год постпрогнозного периода;

ДПt — денежный поток доходов за последний год прогнозного периода;

r — ставка дисконта;

g — долгосрочные темпы роста денежного потока.

Полученную таким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный период приводят к текущему моменту по той же ставке дисконтирования, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода.

Предварительная величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:

  • текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода;
  • текущего значения стоимости в постпрогнозный период.

Если производится оценка миноритарной части акционерного капитала компании, то применяется дисконт за отсутствие контроля. Поскольку метод дисконтированного денежного потока позволяет оценить полную стоимость предприятия, при этом делается предположение, что имеется полный контроль над его операционной деятельностью и денежными потоками. На практике встречается много ситуаций, когда необходимо оценить не полный пакет акций компании, а его часть. Пакет ниже контрольного не дает возможности его владельцу влиять на результаты деятельности предприятия. Соответственно, это должно быть отражено в стоимости пакета, то есть должна быть сделана поправка на отсутствие контроля. Существует много исследований, посвященных расчету премий за контроль и дисконтов за его отсутствие, при этом все существующие исследования основаны на данных покупки-продажи акций на публичных рынках.

Это интересно:  Без вынесения постановления могут быть произведены

Метод отраслевых аналогов

Метод компаний-аналогов основан на сопоставлении показателей оцениваемого предприятия с показателями аналогичных компаний, акции которых либо котируются на рынке, либо продавались крупными пакетами на внебиржевом рынке (в случае если информация о таких сделках являлась открытой).

Метод сделок основан на использовании цен приобретения пакетов аналогичных предприятий в прошлом. Метод рынка капитала основывается на применении цен на акции, сформированных открытым фондовым рынком. В чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Первым и, пожалуй, самым трудоемким этапом является сбор информации и составление списка предприятий-аналогов. Используются два типа информации: рыночная (цены покупки-продажи предприятий-аналогов, котировки их акций) и производственно-финансовая информация о предприятиях-аналогах и оцениваемой компании. Наличие доступа к базам данных современных информационных агентств может значительно упростить задачу, но очень часто даже это не спасает от многочасовых (порой даже многодневных) изнурительных поисков нужных данных. Система Reuters Business Briefing, Bloomberg LP и служба Securities.com позволяют осуществлять поиск информации, опубликованной в различных средствах массовой информации в течение последних нескольких лет.

Определение рыночной стоимости предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор — это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия и другим показателем, финансовым или операционным.

Для устранения влияния расхождений в структурах капитала компаний-аналогов и оцениваемой компании рекомендуется использовать оценочные коэффициенты, на которые не влияет соотношение заемных и собственных средств, то есть оценивать стоимость компании на основе суммарного инвестированного капитала. Суммарный инвестированный капитал определяется как рыночная стоимость собственного капитала компании плюс балансовая стоимость предусматривающей выплату процентов задолженности за вычетом денежных средств и их эквивалентов.

В случае рыночного подхода, то есть при использовании отраслевых аналогов торгуемых на биржах, рыночная стоимость собственного капитала компании, или рыночная капитализация (MC, market capitalization), рассчитывается как произведение числа акций компании, находящихся в обращении, и рыночной стоимости акции. Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц.

При использовании метода сравнимых сделок сумма сделки представляет собой стоимость приобретенного пакета акций. Таким образом, при приобретении за 100 млн долл. 50%-го пакета акций в сравнимой компании стоимость 100% капитала приобретенной компании составляет 200 млн долл. (200 = 100/50%). Для определения величины суммарного инвестированного капитала необходимо полученную величину в 200 млн долл. увеличить на сумму чистого долга.

Среди финансовых показателей для расчета финансовых коэффициентов часто используются показатели прибыли до учета амортизации и процентных платежей (EBITDA, earnings before interest, tax, depreciation and amortization или доход до выплаты процентов, налогообложения, амортизации и износа), а также объем продаж и чистого дохода. Наиболее часто встречаются следующие коэффициенты:

  • EV/EBITDA (стоимость предприятия на прибыль до амортизации и процентных отчислений);
  • EV/Выручка (стоимость предприятия на продажи);
  • P/E (рыночная капитализация на чистую прибыль);
  • P/BV (рыночная капитализация на балансовую стоимость чистых активов).

Использование операционных показателей зависит от отрасли. Например, в секторе мобильной связи часто используется число абонентов, в отрасли фиксированной связи — число абонентских линий. В нефтяном секторе используются коэффициенты на базе годового объема добычи нефти и газа и запасов. Для страховых компаний — это P/BV и P/E.

Оценка стоимости компании получается в результате умножения данных коэффициентов на соответствующие показатели рассматриваемой компании. Например, умножив показатель EV/EBITDA на величину прибыли до амортизации и процентных отчислений рассматриваемой компании, мы получим стоимость предприятия. Для получения стоимости акционерного капитала стоимость предприятия нужно уменьшить на величину чистого долга. Аналогичным образом рассчитывается стоимость акционерного капитала с помощью других коэффициентов. Аналогично методу ДДП метод отраслевых аналогов предполагает использование дисконтов и премий. Дисконт используется для отражения различных рисков, включая риск отсутствия ликвидности, страновой риск, риск отсутствия контроля.

Для расчета дисконта за отсутствием контроля можно использовать методологию, изложенную выше для метода дисконтированных денежных потоков.

Метод ДДП (доходный метод) максимально отвечает концепции рыночной стоимости. Этот метод позволяет учесть целую совокупность многих факторов — как особенности самой компании (ожидаемую динамику прибыли, затрат и денежных потоков на протяжении значительного отрезка времени), так и макроэкономическую среду, в которой компания функционирует. Необходимость в таком анализе особенно велика, когда происходят значительные изменения в самой компании, в отрасли или экономике в целом: в этих условиях оценка, полученная другими способами, в частности методом отраслевых аналогов, может не отражать эти изменения или может быть искажена внешними факторами.

Методы оценки капитала

В мировой банковской практике используется несколько способов оценки величины капитала, однако, зачастую они дают противоречивые результаты.

Это связано с тем, что банки используют три различных стандарта учета: учет по балансовой оценке учет в соответствии с требованиями регулирующих органов, учет по рыночной стоимости [15].

При первом способе оценки капитала используется метод балансовой стоимости, т.е. активы и пассивы банка оцениваются в балансе по той стоимости, которую они имеют в момент приобретения или выпуска:

Балансовая стоимость капитала = Балансовая стоимость активов Балансовая стоимость пассивов (привлеченных средств)

По мере изменения процентных ставок и невыполнения обязательств по отдельным кредитам и ценным бумагам действительная стоимость активов и пассивов отклоняется от их первоначальной балансовой стоимости.

Для большинства банковских управляющих именно балансовая, а не рыночная стоимость является измерителем величины капитала банка.

Однако в периоды, когда стоимость кредитов и ценных бумаг значительно меняется, балансовая стоимость капитала является плохим индикатором достаточности капитала для защиты от текущего риска.

Вторым методом оценки капитала банка является расчет капитала по методикам, установленным соответствующими регулирующими органами, или в соответствии с регулируемыми бухгалтерскими процедурами:

Капитал банка по «регулируемым принципам бухгалтерии»

Капитал акционеров (обыкновенные акции, нераспределенная прибыль)

Бессрочные привилегированные акции

Резервы на компенсацию потерь от кредитов

Субординированные обязательства, конвертируемые в обыкновенные акции

Прочее (неконтрольный пакет акций).

Регулирующие инстанции, заинтересованные в надежности банка, включают в определение капитала долговые обязательства, доли банка в дочерних компаниях и резервы для компенсации кредитов, но тем самым переоценивают действительное финансовое положение банков и таким образом вводят себя и общественность в заблуждение.

Оценка капитала по методу рыночной стоимости является более приемлемой для инвесторов и вкладчиков, а также для анализа надежности банковской системы в целом:

Рыночная стоимость капитала банка

Рыночная стоимость активов банка

Рыночная стоимость пассивов банка (привлеченных средств).

Измерение капитала банка на рыночной стоимости приводит к более динамичной оценке размера капитала. Однако такая оценка приемлема только для крупных банков, активы которых широко обращаются на рынке. Рыночная стоимость капитала мелких банков труднее поддается измерению, так как их активы ограниченно представлены на рынке. Однако такая оценка собственного капитала банка хорошо отражает реальную защищенность каждого банка от риска банкротства. Когда капитал измеряется по его действительной рыночной стоимости, вкладчики имеют больше возможности для оценки достаточности средств банка, необходимых для возврата вложенных ими денежных средств [13]

Проблема определения достаточности капитала банка на протяжении длительного времени является предметом научного исследования и споров между банками и регулирующими органами. Банки предпочитают обходиться минимумом капитала , чтобы поднят показатели прибыльности и роста активов; банковские контролеры требуют большего капитала для снижения риска банкротства. Одновременно высказывается мнение, что банкротства вызваны плохим управлением, что хорошо управляемые банки могут существовать и с низкими нормами капитала [14].

Чрезмерная «капитализация» банка, выпуск излишнего количества акций по сравнению с оптимальной потребностью в собственном капитале не является благом. При заниженной доле капитала возникает несоразмерная ответственность банка перед его вкладчиками. Мера ответственности банка ограничивается его капиталом, а вкладчики и другие кредиторы рискуют гораздо большим объемом средств, доверенных банку [15].

В настоящее время проблема оценки достаточности капитала актуальна для коммерческих банков и для регулирующих органов, призванных осуществлять надзор за функционированием банковской системы. Различные подходы к оценке достаточности капитала банка широко обсуждаются специалистами в области банковского дела различных стран, дискуссии ведутся как в рамках национальных банковских систем, так и на уровне международных финансово-кредитных организаций.

Причины столь пристального внимания к данной теме кроются в обоюдной (для банков и для надзорных органов) важности такого источника банковских ресурсов, как собственный капитал.

В деятельности кредитных организаций капитал (несмотря на незначительный удельный вес его в объеме пассивов) играет существенную роль: на стадии создания банка он служит источником для финансирования вложений в основные средства, в ходе текущей деятельности — используется для погашения возникающих убытков, при прекращении деятельности — может являться источником погашения обязательств перед кредиторами, вкладчиками. Для регулирующих органов капитал служит удобным инструментом, с помощью которого можно эффективно влиять на деятельность банков, ограничивая рискованные операции и стимулируя надежные вложения с целью укрепления стабильности банковской системы и экономики страны в целом. В настоящее время вопрос оценки достаточности капитала коммерческих банков имеет важное значение для развития российской банковской системы. Во-первых, серьезную озабоченность специалистов вызывает современная практика формирования «фиктивных» капиталов многими, в т.ч. и крупнейшими, кредитными организациями. Решение данной проблемы в теоретическом и прикладном аспектах имеет принципиальное значение, поскольку банковской деятельности (особенно в условиях современной российской экономики) присущ рискованный характер. Вместе с этим, реальная оценка достаточности капитала банка, одновременно с ростом капитализации, позволит повысить привлекательность кредитных организаций для вкладчиков и кредиторов, расширить их ресурсную базу, улучшит инвестиционный климат в стране. Одновременно, рост достаточности капитала будет способствовать развитию банковских операций, позволяя кредитным организациям компенсировать уровень принимаемых рисков, развитию рынка ссудного капитала, финансовых рынков. Одной из важных задач развития российских коммерческих банков является укрепление их конкурентоспособности по отношению к зарубежным кредитным организациям, что во многом зависит от повышения адекватности оценки достаточности капиталов коммерческих банков международным стандартам, ужесточения требований органов надзора в части роста реальной капитализации кредитных организаций, формирования капитала надлежащими активами [20].

Исходя из вышеизложенного, проблемы оценки достаточности собственного капитала чрезвычайно важны как для самих банков, так и банковской системы в целом. Рассматривая понятие «достаточность капитала» можно выделить два основных подхода к его раскрытию: во-первых, с точки зрения субъектов регулирования (орган надзора) и, во-вторых, с точки зрения объектов регулирования (коммерческие банка). Учитывая первостепенную роль органов надзора в формировании методологии оценки достаточности капитала банков, в том числе в части её соответствия международным стандартам, основное внимание в исследовании уделено анализу тех аспектов темы оценки достаточности капитала, которые связаны с органами банковского регулирования.

Факторы, обусловливающие требования по увеличению банковского капитала:

-рыночная стоимость активов банков более изменчива, чем у промышленных предприятий. Она зависит от изменения процентных ставок, финансового положения его заемщиков, ситуации на фондовом и валютном рынках;

-банк больше полагается на непостоянные источники краткосрочных ресурсов, многие из которых могут изыматься по первому требованию. Поэтому любое событие политической или экономической жизни может спровоцировать массовый отток ресурсов банка.

Определение достаточной величины капитала и поддержание ее в установленных пределах является одним из основных способов управления капиталом как со стороны регулирующих органов, так и самого банка.

Поэтому постоянный анализ структуры и величины капитала является непременным условием современного управления банком.

Анализ достаточности собственных средств (капитала) проводится в целях выявления степени устойчивости капитальной базы банка и достаточности капитала для покрытия потерь от принятых банками рисков.

Известно, что на величину достаточности собственного капитала банка влияют объем, состав, качество и характер активных операций. Ориентация банка на преимущественное проведение операций, связанных с большим риском, требует относительно большого размера собственных средств и, наоборот, преобладание в кредитном портфеле банка ссуд с минимальным риском допускает относительное снижение собственного капитала. Размер собственного капитала, необходимого банку, зависит также от специфики его клиентов. Так, преобладание среди клиентов банка крупных кредитоемких предприятий требует от него большого размера собственных средств при том же объеме активных операций по сравнению с банком, ориентирующимся на обслуживание большого числа мелких заемщиков, поскольку в первом случае у банка будут велики риски на одного заемщика.

2. Анализ использования капитала ОАО «Альфа-банк»

2.1 Общая характеристика ОАО «Альфа-банк»

Альфа-Банк — один из крупнейших российских коммерческих банков. По данным рейтингов РБК и Forbes на конец 2013 года — седьмой в России банк по объёму активов (среди частных банков — первый). Полное наименование — Открытое акционерное общество «Альфа-Банк». Штаб-квартира расположена в Москве.

Банк был учреждён 20 декабря 1990 года в форме товарищества с ограниченной ответственностью, а лицензию Центрального банка Российской Федерации на осуществление банковских операций получил в январе 1991 года. В июне 1992 года «Альфа-Банку» выдали валютную лицензию, а в декабре того же года в Москве открылось его первое отделение.

В 1993 году банк получил генеральную лицензию ЦБ РФ на осуществление банковских операций, а также стал членом ММВБ. В дальнейшем банк поступательно развивался: в 1994 году присоединился к системе SWIFT и карточной системе MasterCard/Europay, в 1995 году — открыл представительство в Лондоне, в 1996 году — вступил в Visa International. Выпустив в 1997 году еврооблигации, «Альфа-Банк» стал одним из первых российских банков, вышедших на этот рынок [21].

Это интересно:  Юрист по сопровождению сделок с недвижимостью

В январе 1998 года банк перерегистрировался из общества с ограниченной ответственностью в открытое акционерное общество. В июле того же года было осуществлено слияние «Альфа-Банка» и группы компаний «Альфа-капитал». Банк относительно безболезненно преодолел экономический кризис 1998 года, не прекратив выплаты вкладчикам и исправно погашая купоны по еврооблигациям.

Серьёзные трудности руководству и владельцам «Альфа-банка» пришлось перенести в июле 2004 года. Банк столкнулся с паническим оттоком вкладчиков (всего банк потерял около 20% частных клиентов, державших деньги на депозитах) и даже ввёл 10%-ную комиссию за преждевременное изъятие вкладов (позднее суммы этой комиссии были возвращены вкладчикам). Совокупный отток средств составил для банка около $650 млн, и его акционерам пришлось помогать «Альфа-Банку» личными средствами. Позднее руководство «Альфы» обвиняло в разжигании паники вокруг банка газету «Коммерсантъ» и долго судилось с ней.

Более 75% акций банка принадлежит «Альфа-Групп» (фактически этим пакетом ненапрямую владеют или контролируют Михаил Фридман (36,47%), Герман Хан (23,27%) и Алексей Кузьмичёв (18,12%), остальные акции принадлежат физическим лицам, в том числе 13,76% — президенту банка Петру Авену, 4,3% — у Алекса Кнастера и 4,08% — у Андрея Косогова.

«Альфа-Банк» — универсальный банк, работающий как с юридическими, так и физическими лицами. Обслуживание физических лиц осуществляется в том числе и с помощью интернет-банкинга (система «Альфа-Клик»).

В мире работает около 110 отделений и филиалов банка, в том числе дочерние банки на Украине, в Белоруссии, в Казахстане и Нидерландах. Представительства банка действуют в Великобритании, на Кипре и США [10].

Методы оценки стоимости основного капитала

Стоимость основного капитала – это денежная оценка, в соответствии с которой он учитывается и используется в процессе хозяйственной деятельности.

Стоимость основного капитала влияет на ряд аспектов хозяйственно-финансовой деятельности предприятия (корпорации):

  • • результаты оценки стоимости основных средств определяют объективность бухгалтерского и налогового учета и отчетности;
  • • данный параметр определяет потребность в источниках финансирования, необходимых для формирования основного капитала;
  • • стоимость основного капитала существенно влияет на издержки проданных товаров (продукции, работ и услуг) посредством амортизационных отчислений, включаемых в издержки производства;
  • • реальное отражение стоимости основного капитала влияет на конечный результат хозяйственной деятельности предприятия;
  • • стоимость основного капитала используют в процессе долгосрочного кредитования предприятия для залогового обеспечения банковского кредита;
  • • стоимость основного капитала служит налогооблагаемой базой для исчисления налога на имущество предприятия (в будущем – регионального налога на недвижимость);
  • • оценка стоимости основного капитала используется в процессе имущественного страхования для вычисления страховой стоимости основных средств;
  • • стоимость основного капитала оказывает непосредственное влияние на определение рыночной цены предприятия, которая в финансовом менеджменте является одним из важных параметров.

Поэтому стоимость основного капитала предприятия интересует не только его руководство, но и внешних контрагентов (инвесторов, кредиторов и страховщиков).

В хозяйственной деятельности используют следующие виды денежной оценки основного капитала по:

  • • первоначальной стоимости;
  • • восстановительной стоимости;
  • • остаточной стоимости;
  • • инвестиционной стоимости;
  • • ликвидационной стоимости.

Первоначальной стоимостью основных средств, приобретенных за плату, считают сумму фактических затрат предприятия на их приобретение, сооружение и изготовление за исключением налога на добавленную стоимость и других возмещаемых налогов (а также за исключением случаев, предусмотренных законодательством Российской Федерации).

Фактическими затратами на приобретение, сооружение и изготовление основных средств являются:

  • • суммы, уплачиваемые в соответствии с договором поставщику (продавцу);
  • • суммы, уплачиваемые организациям за проведение работ по договору строительного подряда и другим договорам;
  • • суммы, уплачиваемые организациям за консультационные и информационные услуги по приобретению основных средств;
  • • регистрационные сборы, государственные пошлины и другие аналогичные платежи, осуществленные в связи с приобретением прав на объект основных средств;
  • • таможенные платежи и сборы;
  • • невозмещаемые налоги, уплачиваемые в связи с приобретением объекта основных средств;
  • • вознаграждения, уплачиваемые посреднику, через которого приобретен объект основных средств;
  • • другие затраты, непосредственно связанные с приобретением, сооружением и изготовлением объекта основных средств.

Не включают в затраты на приобретение, сооружение или изготовление объекта основных средств общехозяйственные и другие аналогичные расходы, если они не имеют непосредственного отношения к инвестированию в данный объект.

Фактические затраты на приобретение или сооружение устанавливают (повышают или понижают) с учетом суммовых разниц, возникающих в случаях, когда оплату производят в рублях в сумме, эквивалентной величине в иностранной валюте. Под суммовой разницей понимают разницу между рублевой оценкой, выраженной в иностранной валюте кредиторской задолженности по оплате объекта основных средств, исчисленной по официальному курсу на дату принятия ее к бухгалтерскому учету, и аналогичной оценкой по официальному курсу на дату ее погашения.

Исходя из источника поступления объектов основных средств на баланс предприятия первоначальную стоимость определяют по:

  • • основным средствам, внесенным учредителями в счет их вклада в уставный капитал предприятия – по договоренности сторон;
  • • основным средствам, изготовленным на самом предприятии, а также приобретенным за плату у других юридических и физических лиц – в сумме фактических затрат, включая расходы по доставке, монтажу и установке;
  • • основным средствам, полученным безвозмездно – в сумме, определенной экспертным путем или по данным документов приема-передачи;
  • • долговременно арендуемым основным средствам – по договоренности сторон.

Стоимость основных средств, в которой они приняты на бухгалтерский учет, изменению не подлежит. Изменение первоначальной стоимости основных средств возможно только в случаях достройки, дооборудования, реконструкции, частичной ликвидации и переоценки инвентарных объектов.

Восстановительную стоимость определяют по стоимости аналогичных объектов, действующих в условиях их воспроизводства, т.е. осуществляют путем переоценки. Она проводится по сложившимся на дату переоценки рыночным ценам на соответствующие виды основных средств. Предприятиям предоставлено право не чаще одного раза в год (на начало отчетного года) переоценивать группы однородных объектов основных средств по текущей (восстановительной) стоимости путем индексации или прямого пересчета по документально подтвержденным рыночным ценам. При принятии решения о переоценке таких основных средств следует учитывать, что в будущем их переоценивают регулярно, чтобы стоимость основных средств, которую отражают в бухгалтерском учете и отчетности, существенно не отличалась от текущей (восстановительной) стоимости. Сумму дооценки объектов основных средств в результате их переоценки зачисляют в добавленный капитал предприятия.

Сумму дооценки объектов основных средств, равную величине их уценки, проведенную в предшествующие периоды и отнесенную на счет прибылей и убытков в качестве операционных расходов, относят на счет прибылей и убытков отчетного периода в качестве дохода. Сумму уценки объектов основных средств зачисляют в уменьшение добавочного капитала, сформированного за счет их переоценки в предыдущие отчетные периоды.

Превышение суммы уценки объектов над суммой дооценки, зачисленной в добавочный капитал в результате переоценки, проведенной в предыдущие отчетные периоды, относят на счет прибылей и убытков в качестве операционных расходов. При выбытии объектов основных средств сумму их дооценки переносят с добавочного капитала в нераспределенную прибыль предприятия.

Следует подчеркнуть, что на балансе предприятия основные средства отражаются по первоначальной стоимости до их переоценки, а после переоценки – по восстановительной стоимости. Поэтому и первоначальную, и восстановительную стоимость часто называют балансовой.

Основные средства в процессе эксплуатации изнашиваются. Поэтому первоначальная стоимость понижается. Денежное выражение потери объектом основных средств физических и технико-экономических качеств называют износом основных средств.

Первоначальная (восстановительная) стоимость объектов основных средств за вычетом суммы износа представляет собой остаточную стоимость.

В практике работы по переоценке основных средств используют три метода измерения физического износа по:

  • • техническому состоянию;
  • • срокам службы;
  • • объему выполняемых работ.

Однако не каждый метод можно применить ко всем видам основных средств. Так, метод определения физического износа по техническому состоянию не может быть применен к рабочему скоту, многолетним насаждениям, инвестициям в земельные участки, недра и водные пространства.

Инвестиционная стоимостьстоимость объекта для конкретного инвестора, учитывающая индивидуальные требования к инвестициям.

Ликвидационная стоимостьденежная разница между доходами от ликвидации предприятия, полученными в результате раздельной распродажи его активов, и расходами на ликвидацию. Ее определяют в случае несостоятельности (банкротства) предприятия, когда возникает необходимость удовлетворить требования кредиторов.

Процесс оценки стоимости активов (имущества) предприятия состоит из следующих этапов:

  • • определение цели и задач;
  • • составление плана оценки;
  • • сбор, проверка и анализ информации;
  • • выбор обоснованных подходов и методов оценки;
  • • расчет рыночной стоимости оцениваемого объекта на основе выбранного подхода;
  • • согласование результатов с заказчиком и подготовка итогового заключения (если оценку осуществляет сторонний оценщик (риэлтерская компания);
  • • составление окончательного отчета и подготовка итогового заключения;
  • • представление и защита отчета перед заказчиком (государственным органом, предприятием, банком, страховщиком и т.д.).

Оценку стоимости активов (имущества) предприятия осуществляют на основе трех подходов: доходного, затратного и рыночного (сравнительного).

Так, при оценке с позиции доходного подхода определяющим фактором оценки является доход, влияющий на величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем выше его рыночная стоимость (конечно, при прочих равных условиях). При этом важное значение имеет продолжительность получения дохода и уровень риска, сопровождающий данный процесс.

Доходный подходэто определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования имущества и возможной дальнейшей его продажи. В данном случае применяют оценочный принцип ожидания. Доходный подход наиболее предпочтителен с точки зрения главной цели предпринимательской деятельности.

На практике используют также затратный и рыночный подходы, которые часто более точны и эффективны. Во многих случаях каждый из подходов может быть использован для проверки оценки стоимости имущества, полученной с помощью других подходов.

Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, нового строительства, а также для определения наилучшего варианта использования земельных участков и в целях страхования имущества. Собираемая информация включает данные о ценах на землю, строительные спецификации, данные об уровне оплаты труда в строительстве, стоимости машин и оборудования, о норме прибыли и накладных расходах строителей на региональном рынке и др. в зависимости от специфики оцениваемого объекта. Данный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, и объектов с большим процентом физического износа.

Затратный подход основан на принципах замещения, наиболее эффективного использования, сбалансированности и экономического разделения.

Рыночный (сравнительный) подход предпочтителен в случае существования рынка сопоставимых объектов. Точность оценки зависит от качества собранных данных о недавних аналогичных объектах.

Эти данные включают:

  • • физические характеристики;
  • • время и условия продажи;
  • • местоположение;
  • • условия финансирования сделки.

Эффективность такого подхода снижается при незначительном количестве сделок, если моменты их совершения и оценки разделяет продолжительный период, а также если рынок находится в нестабильном состоянии. Быстрые перемены на рынке приводят к искажению рыночной стоимости объектов.

Рыночный подход основан на принципе замещения.

Для сравнения выбирают объекты-аналоги. Между оцениваемым объектом и аналогом существуют различия. Поэтому необходимо проводить соответствующую корректировку основных параметров объекта оценки. В основу поправок положен принцип вклада.

Три вышеописанных подхода тесно взаимосвязаны. Каждый из них предполагает использование различных видов информации, получаемой на рынке движимого и недвижимого имущества. Например, доходный подход требует использования коэффициентов капитализации, которые рассчитывают по данным рынка.

Ставка (коэффициент) капитализации представляет собой процентную ставку, используемую для пересчета доходов в рыночную стоимость объекта.

Каждый из трех рассматриваемых подходов предполагает использование соответствующих методов (табл. 2.1).

Таблица 2.1. Методы оценки стоимости отдельных объектов основных средств

Цена капитала. Методы определения стоимости компании

Капитал является одним из факторов производства наряду с природными и трудовыми ресурсами. Капитал — стоимость, авансируемая в производство с целью получения прибыли.

Термин «капитал» неоднозначно трактуется в экономической литературе. С одной стороны, под капиталом подразумевают сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли. Величина капитала рассчитывается как разность между стоимостью активов фирмы и се кредиторской задолженностью. С другой стороны, под капиталом понимают вес долгосрочные источники средств.

Термин «капитал» часто используют и для характеристики активов предприятия, разделяя их на основной (долгосрочные активы, в том числе незавершенное строительство) и оборотный (все оборотные средства предприятия) капитал.

Встречается также определение капитала как общей стоимости средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов.

В западной литературе под капиталом понимают все источники средств, используемые для финансирования активов и операций, включая краткосрочную и долгосрочную задолженность, привилегированные и обыкновенные акции (пассив баланса).

Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которые несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы.

Это интересно:  Как подать апелляцию на решение суда

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности (со стороны инвесторов и уровень затрат со стороны предприятия использующего финансовые средства) инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости предприятия. Максимизация рыночной стоимости предприятия достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников. Показатель стоимости капитала используется в процессе оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля предприятия в целом. Фин. М. не может принять ни одного принципиального решения — где и сколько лучше взять и куда и сколько лучше инвестировать без цены капитала.

Принятие многих решений в финансовом менеджменте (формирование политики финансирования оборотных активов, решение об использовании лизинга, планирование операционной прибыли предприятия и др.) базируется на анализе цены капитала фирмы.

Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:

  • — общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;
  • — конъюнктура товарного рынка;
  • — средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;
  • — доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;
  • — рентабельность операционной деятельности предприятия;
  • — уровень операционного левериджа;
  • — уровень концентрации собственного капитала;
  • — соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;
  • — степень риска осуществляемых операций;
  • — отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов, и др.

Определение стоимости капитала предприятия проводится в несколько этапов.

На первом этапе осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы. На втором рассчитывается цена каждого источника в отдельности. На третьем — определяется средневзвешенная цена капитала на основании (учета) удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала. Па четвертом — разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры.

Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются:

  • — собственные источники — уставный капитал, фонды собственных средств, нераспределенная прибыль;
  • — заемные средства — ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные), облигационные займы;
  • — временные привлеченные средства — кредиторская задолженность.

Краткосрочная кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, по заработной плате и уплате налогов в расчете не участвует, так как предприятие не платит за нее проценты, и она является следствием текущих операций в течение года, в то время как расчет цены капитала проводится на год для принятия долгосрочного финансового решения.

Краткосрочные ссуды банка, как правило, временно привлекаются для финансирования текущих потребностей производства в оборотных средствах, поэтому они также не учитываются при расчете цены капитала.

Таким образом, для определения цены капитала наиболее важными являются следующие его источники:

  • — заемные средства, к которым относятся долгосрочные ссуды и облигационные займы;
  • — собственные средства, которые включают обыкновенные и привилегированные акции и нераспределенную прибыль.

Важным моментом при определении цены капитала фирмы является вопрос, на какой базе следует производить все расчеты — доналоговой или посленалоговой. Так как целью управления предприятием является максимизация чистой прибыли, при анализе приходится учитывать влияние налогов.

Не менее важно, какую цену источника средств следует брать в расчет — историческую (на момент привлечения источника) или новую (маржинальную, характеризующую предельные затраты по привлечению новых источников финансирования). Очевидно, что только маржинальные затраты могут дать реальную оценку перспективных затрат предприятия, необходимых для составления его инвестиционного бюджета.

Основными элементами заемного капитала предприятия являются выпущенные им облигации и долгосрочные ссуды банка.

Цена заемного капитала зависит от многих факторов: вида используемых процентных ставок (фиксированной или плавающей) разработанной схемы начисления процентов и погашения долгосрочной задолженности, необходимости формирования фонда погашения задолженности.

Цена долгосрочных ссуд банка должна определяться с учетом налога на прибыль. Это связано с тем, что проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли и сумму налога на прибыль, уплачиваемую предприятием. В результате увеличивается чистая прибыль предприятия. Поэтому цена долгосрочной ссуды банка (Kt) будет меньше, чем размер процентов, уплачиваемых предприятием банку:

Где р — процентная ставка по долгосрочной ссуде банка;

Т — ставка налога на прибыль.

Эта формула в условиях России применима в том случае, если величина процентов по ссуде не превышает учетной ставки Банка России, увеличенной на 3%. Согласно Положению о составе затрат проценты по долгосрочным ссудам банка включаются в себестоимость предприятия только в таком размере.

Если процентная ставка по долгосрочной ссуде превышает установленный размер, цена источника увеличивается на размер этого превышения (р2):

Где P, — процентная ставка коммерческого банка;

Pиб — учетная ставка Банка России.

Другим элементом заемного капитала являются облигации. Проценты, уплачиваемые по облигациям, в соответствии с законодательством РФ списываются предприятием из чистой прибыли. Таким образом, стоимость облигационного займа (К2) примерно равна величине процентов, уплачиваемых держателям облигаций, т.е. ее доходности (г). В зависимости от вида облигации доходность рассчитывается по-разному. Показатель общей доходности купонной облигации без права досрочного погашения (или доходности к погашению) рассчитывается как отношение среднегодового дохода к средней цене ее приобретения:

К2 = г= [D + (М — Р): п]: [(М + Р): 2], (3)

D — купонный (годовой) процентный доход; М — номинальная или нарицательная.стоимость облигации; Р — текущая (рыночная) цена облигации; п — срок погашения облигации.

Если такой расчет затруднен, можно воспользоваться определением показателя текущей доходности облигации:

где р — купонная ставка, %.

Так как выплаты процентов по облигациям подлежат налогообложению, налоговая корректировка по ним не производится.

Основными элементами собственных средств являются акции (обыкновенные и привилегированные) и нераспределенная прибыль. Стоимость привилегированных акций определяют по уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам (Кз):

Где Д — годовой дивиденд по акциям;

Р — текущая рыночная цена акции (без затрат на размещение).

Дивиденды по акциям также облагаются налогом, поэтому налоговая корректировка по ним не производится.

Цену акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями, нельзя определить точно, так как размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит от результатов работы предприятия. Стоимость этого источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию.

Оценка стоимости любой компании (объекта) представляет собой целенаправленный процесс определения в денежном выражении ее стоимости с учетом потенциального и реального дохода, приносимого ею в каждый момент времени. Процесс оценки предполагает наличие оцениваемого объекта и оценивающего субъекта. Объектом оценки является движимое и недвижимое имущество в совокупности с правами, которыми наделен его владелец. Объектами оценки могут быть также отдельные предприятия (фирмы), банки, их активы и др. Субъектами оценки выступают профессиональные оценщики (компании), обладающие практическими навыками и знаниями и располагающие лицензией на право осуществления оценочной деятельности.

Особенностью процесса оценки стоимости имущества фирмы (корпорации) является его многосторонний характер. Она не ограничивается только учетом одних затрат на создание или приобретение объекта. В процессе оценки обязательно учитывается совокупность рыночных факторов: факторы времени и риска, рыночная конъюнктура (спрос и предложение на объекты оценки), уровень конкуренции, особенности оцениваемого объекта и т. д. При проведении оценки могут ставиться самые различные цели:

повышение эффективности текущего управления фирмой (менеджмента);

определение стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций на фондовом рынке;

определение стоимости фирмы в случае ее купли-продажи целиком или частями (отдельных филиалов);

реструктуризация фирмы — ликвидация, поглощение, слияние, выделение самостоятельных производственных единиц и пр.;

разработка плана (прогноза) развития фирмы (будущие доходы и расходы, степень ее финансовой устойчивости, имидж и др.). Для его обоснования необходимо располагать исходной информацией о стоимости активов (имущества) и собственного капитала фирмы;

определение кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании;

в процессе страхования имущества фирмы возникает необходимость определения стоимости активов при вероятности возникновения потерь;

в процессе реализации инвестиционного проекта необходимо установить будущую стоимость активов и собственного капитала будущего предприятия и т. д.

Процесс оценки стоимости имущества фирмы (корпорации) включает восемь примерных этапов:

определение цели и задач;

составление плана оценки;

сбор, проверка и анализ информации;

выбор обоснованных подходов и методов оценки;

расчет стоимости оцениваемого объекта на основе выбранного подхода;

согласование результатов с заказчиком и подготовка итогового заключения;

составление окончательного отчета о результатах оценки;

8. представление и защита отчета перед заказчиком (государственным органом, предприятием, банком, страховщиком и пр.).

Оценка стоимости имущества фирмы осуществляется на основе трех подходов: доходного, затратного и рыночного (сравнительного).

Так, при оценке с позиции доходного подхода определяющим фактором является доход, влияющий на величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем выше величина его рыночной стоимости (конечно, при прочих равных условиях). При этом важное значение имеют продолжительность получения дохода и уровень риска, сопровождающий данный процесс. Доходный подход — это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования имущества и возможностей дальнейшей его продажи. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания. Доходный подход является наиболее предпочтительным с точки зрения достижения главной цели предпринимательской деятельности.

На практике используются также затратный и рыночный подходы, которые часто бывают более точными и эффективными. Во многих случаях каждый из подходов может быть использован для проверки оценки стоимости имущества, полученной с помощью других подходов.

Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, нового строительства, для определения наилучшего варианта использования земли, а также в целях страхования.

Собираемая информация включает данные о ценах на землю, строительные спецификации, данные об уровне оплаты труда в СТрОИТеЛЬстве, стоимости машин и оборудования, о прибыли и накладных расходах строителей на региональном рынке и др. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Данный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, и объектов с большим процентом физического износа.

Затратный подход основан на принципах замещения, наиболее эффективного использования, сбалансированности и экономического разделения.

Рыночный (сравнительный) подход особенно предпочтителен в случае существования рынка сопоставления объектов. Точность оценки зависит от качества собранных данных о недавних аналогичных объектах.

Эти данные включают:

  • — физические характеристики;
  • — время и условия продажи;
  • — месторасположение;
  • — условия финансирования сделки.

Эффективность такого подхода снижается при незначительном количестве сделок, а моменты их совершения и оценки разделяет продолжительный период, а также если рынок находится в нестабильном состоянии. Быстрые изменения на рынке приводят к искажению рыночной стоимости объектов.

Рыночный подход основан на применении принципа замещения.

Для сравнения выбираются объекты-аналоги. Между оцениваемым объектом и аналогом существуют различия. Поэтому необходимо проводить соответствующую корректировку основных параметров объекта оценки. В основу внесения поправок положен принцип вклада. Все три подхода тесно взаимосвязаны. Каждый из них предполагает использование различных видов информации, получаемой на рынке движимого и недвижимого имущества. Например, доходный подход требует использования коэффициентов капитализации, которые рассчитываются по данным рынка.

Ставка (коэффициент) капитализации представляет собой процентную ставку, используемую для перерасчета дохода в рыночную стоимость объекта.

При выборе подхода перед оценщиком открываются различные перспективы в получении конечного результата оценки. Хотя эти подходы базируются на данных регионального рынка, каждый из них имеет дело с различными его аспектами. На идеальном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости.

Однако большинство рынков являются несовершенными, так как предложение и спрос на имущество не находятся в равновесии. Например, потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, а производители продукции — неэффективны. По этим и другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости.

Каждый из трех рассмотренных подходов предполагает использование при оценке имущества присущих ему методов.

Методы оценки стоимости

отдельных объектов (фирм)

  • 1. Метод капитализации
  • 2. Метод дисконтирования денежных потоков
  • 1. Метод чистых активов
  • 2. Метод ликвидационной стоимости

3. Рыночный (сравнительный)

  • 1. Метод рынка капитала
  • 2. Метод сделок
  • 3. Метод отраслевых коэорфициентов

Ликвидационная стоимость предприятия представляет собой разность между суммарной стоимостью всех активов и затратами на его ликвидацию.

Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций аналогичных компаний. Инвестор действует по принципу замещения (альтернативных инвестиций). Поэтому может вложить денежные средства в эти компании либо в оцениваемую компанию. В результате данные о компании, чьи акции находятся в свободной продаже, при использовании соответствующих корректировок должны служить ориентиром для определения стоимости оцениваемой компании. Метод сделок основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций идентичных компаний.

Метод отраслевых коэффициентов позволяет определить примерную стоимость фирмы по формулам, выведенным на основе отраслевой статистики.

Статья написана по материалам сайтов: mylektsii.ru, studme.org, studwood.ru.

»

Помогла статья? Оцените её
1 Star2 Stars3 Stars4 Stars5 Stars
Загрузка...
Добавить комментарий

Adblock
detector